个股深度银行宁波兴业建行

引子

今天来看这三家银行，分别隶属于城商行、国有大行、股份行，复盘公司近5年的情况。

近5年宁波走得最好，涨幅近%，营收增了一倍多，强得不像银行股，20年末PB达2.3倍，业内还没看到有比它高的。走势居中的兴业、最弱的建设，和所属类别一致，大概都能猜出来，前者涨了40%、后者涨了30%不到，营收增幅也很小，分别为30%和25%，增长缓慢，PB都收缩了30%左右，目前均在破净状态。

20年财务概览见下表，可以看出盈利能力排序：宁波建设兴业。

宁波高ROA的驱动力在极高的贷款收益率，高达6%，没看到有比它高的，吊诡的是这么高的收益率还是在较低的零售占比下取得的，说明公司类贷款定价很高。作为国有大行的建行的ROA高于兴业，主要在于成本端优势明显，这是六大行（加邮储）天然的优势，不仅负债里存款占比高，存款里活期占比还高。兴业特别的一点是贷款占比很低，不到50%，这在大行里比较少见。资产质量排序是：宁波兴业建设。宁波牛逼，贷款端的高收益率并非是以牺牲资产质量换来的，哪来的这么好的客户，信誉好还价格不敏感？从区域来看：宁波银行业务主要在浙江，这里民营经济发达程度远高于全国平均水平，中小微企业活跃程度高，根据宁波市统计局的数据，宁波中小企业工业销售总产值占全市的80%、国有企业只占2%，这意味着当地有更多优质的中小客户，这类客户的议价能力相对国企或大型企业弱，同时质量还不低。结构上，贷款里的公司银行业务线占比持续下行，零售公司（小微）业务线占比则持续上行。从贷款类型来看：低收益率的按揭贷款占比只有3.38%！这个数字在业内应该也是没谁了，高收益率的消费贷占比达到了26%。区域经济禀赋、主动压低按揭占比，可以解释宁波超高的贷款利率，且这种地域优势是国有或股份制大行、大部分城商行复制不了的。兴业的净息差最高但ROA最低，说明其生息资产的收益率是最高的，但非生息资产收益率拉低了整体资产收益率，这里就涉及到信用成本、中收占比、非生息投资资产收益率、营运效率，应该是前两项拖后腿了。建行是国有大行，网点遍布，且和基建高度绑定，拥有极低的对公存款成本，对公端有一半投向基建领域，零售端按揭贷款规模业内第一。风险加权资产收益率RORWA在国有大行里最高、业内第二，仅次于招商银行，存款成本率在业内第三低，仅高于农行和邮储。

宁波近些年的策略很明确，业务线分为三条，分别是公司银行、零售公司、个人银行。对公上专攻中小微，不去跟大型国有行和股份行抢蛋糕，那太内卷了，其中零售公司的客户对象是小微企业个体户。个人业务上目前营收大头在消费贷，按揭贷占比极小，培养财富管理作为新增长点，中收中主要是代理类业务。投资上更加灵活，主动性更高，根据对利率周期的判断实时调整交易性金融资产占比。公司管理层脑子很清楚，一直秉持的是“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，“继续以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼进行机构布局，持之以恒地积累差异化的比较优势”，不过宁波超高的贷款收益率能不能在其他区域维持，这要打个问号。兴业人称“同业之王”，同业指银行间，非常擅长做银行的业务，同业资产、同业负债以及和同业相关的中收规模，均处在行业领先地位。随着监管对同业的约束持续加强，兴业资产端同业占比已经较小，负债端占比仍然较大，这意味着其净息差对市场利率会更为敏感。18年开始，公司提出“商行+投行”战略，向综合化金融服务商转型，“表内做精做细，表外做大做强”，凭借业内较为齐全的金融牌照，公司的中收业务尤其是投行类业务有盼头。前面提到，建行和基建地产这两个夕阳行业高度绑定，挖掘的空间比较小，18年新董事长田国立上台后将“住房租赁、普惠金融、金融科技”定为新发展的三大战略，上任半年时间里，先后上线住房租赁平台、推出行业首家无人银行、成立建信金融科技公司、将普惠金融作为应对市场新变化的战略支点，租赁平台和普惠金融是新增长点，其他主要是降成本提效率。

来看看去年疫情年银行系统大让利背景下这三家银行的应对策略及结果。宁波银行仍取得近20%的增长，驱动力来自利息收入、中收，拖累项是其他非利息收益，贷款规模增速近30%，中收增速也达20%以上，其中主要是代理类业务高增，非利息收入主要是投资端的公允价值变动损益和一些股权投资收益。牛逼的是当年净息差是走扩的，“年公司净息差同比上升，净利差同比有所下降，主要是公司年生息资产规模增速快于付息负债规模增速所致”，净利差是生息资产收益率与负债付息率之差，净息差是利息减去成本比上总生息资产，当利差不变时，生息资产增速快于负债，净息差是会提升的。可见，在行业困境时期，公司仍能实现不错的增长，且这种增长是在不良率平稳的基础上实现的，确实有一手。兴业营收有十个点左右增长，净利基本不变，其实兴业是比较喜欢去年这种环境的，因其负债中同业占比高，负债成本率在低利率环境下比资产收益率下降更快，结果兴业的净息差确实是走扩的，但为何却增收不增利？主要是拨备提高了，同比扩大近30%，结果是拨备覆盖率来到了近%。但往后看，兴业的净息差是有压力的，同理，在市场利率上行期，负债同业占比高的这种结构会导致其成本上行幅度比收益率大。此外，当年中收同比增速20%+，其中咨询顾问手续费增速近50%，很亮眼，主要是投行类服务。建行的表现比较乏味，营收增速7%，净息差收窄导致净利原地踏步。这里主要看新战略实施情况，普惠金融方面，贷款余额同比增幅近50%，金融科技主要是提效率降成本，当年成本收入比比上一年降了1.5%。可见，战略的执行在推进，在经营业绩上有反映。

治理结构方面：建行和邮储一样，是A+H上市，治理结构肯定是比较好的，宁波和兴业也都如此。A股银行业的治理结构，可能是所有行业里最合理的，毕竟是命脉和高风险行业，监管的要求会强一些。股东和高管方面：宁波的股东结构是均衡分散的，宁波开发（隶属于国资委）和新加坡华侨股份差不多，都在20%左右，均无控股权，有较多宁波本土企业，如雅戈尔、富邦、杉杉，这些知名企业对银行的业务拓展有支持作用。董事长陆华裕是党内人士，历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长，副行长罗孟波是公司内部提拔业务经验丰富，管理层和股东分离，经理人黑董事会的可能性较小。行长和几个副行长均持有价值超千万的股票，利益绑定较深。兴业有控股股东，为福建省财政厅，持股比例19%，其余除了中国烟草、证金和北向外，全是保险系，有人保、人寿、华夏和阳光，均为长期资金。董事长陶以平从业经验丰富，曾任中国银行福建省分行行长、中国银行山东省分行行长，副行长陈锦光和陈信健均是内部提拔上来的，均持有一定数量的股份但不多。建行是国有大行，股权当然牢牢掌握在国家手中，汇金持股占比近60%。董事长田国立金融从业经验非常丰富，先后任职于建设银行、信达资管、中信银行、中银香港、中国银行，且担任中国银行业协会会长，牛逼就是了，另外两个行长也均是国有大行内爬上来的。股本方面：流通盘居然是建行最小，亿左右，宁波在千亿左右，兴业在三千亿左右，且股权集中度（前十大占比）建行最高，从这个角度看，建行股价是最容易被拉起来的，有点意外。股东人数上，建行连续两个季度减少，兴业在21Q1增加，宁波在21Q1减少。

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